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监管政策日益趋严 A股市场并表游戏玩不下去了

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发表于 2017-6-30 03:32:33 | 显示全部楼层 |阅读模式
好在一切都在改变。
受此影响,市场将回归对高ROE的青睐。高ROE的公司可能其增长的速度相对缓慢,但是其增长的质量与持续性更为可靠,也更能提供可观且稳健的投资回报。我们不反对外延式并购,但只有当这种并购行为能够带来EPS与ROE的同时增长,这种并购才是合理且有效的。
正常情况下,企业利润的增长来自三个方面:第一是公司自身ROE(净资产收益率)水平的提升;其次是未分配利润的再投资;第三就是在ROE水平不变甚至下滑的情况下,通过所谓外延式并购资产用并表的方式实现利润增长。种种数据显示,近些年A股市场的部分上市公司利润增长似乎更依赖于第三种方式,尤其是在中小创领域。
       
一方面,自2015年股市大幅下挫以来,A股市场的整体估值水平大幅下降,监管层也一再强调IPO将不再暂停的表态,让上市变得相对容易。同时今年以来监管层陆续出台了针对再融资以及减持的新规,这让之前那种粗放式的滥用再融资并购的生存空间大幅压缩。
由此不难看出,若剔除外延并购带来的利润,不少上市公司的利润增长数字可能要大打折扣。这一切都因为我们只是将更多的视线放在了EPS数字的增长,而忽略了这个增长是如何实现的。
免责声明:北青网财经转载此文目的在于传递更多信息,不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

疯狂并购带来的是并表之后的可观利润,而这又反过来推动市场给予公司更高的估值,随后就是高估值与“高增长”的相互强化,相互实现。受益于A股市场的估值相对较高,实物资产与证券资产的估值之间有着惊人的收益空间。这就使得上市公司通过资产证券化所得到的利益极大,通过二级市场再融资取得相对廉价的资金,用于不断收购各种资产保持“EPS”的高速增长,再反过来推动公司估值进一步提升。
天风证券统计数据显示,在业绩承诺期间,整体收购标的资产表现尚可,但是从已经于2014年、2015年结束业绩承诺的小样本来看,结束后一年的业绩表现不容乐观,许多公司大有为了兑现承诺提前体现利润之嫌。而2011年至2016年发生并购交易的创业板公司中,商誉占净资产比例已经逼近25%。如今,商誉减值的损失在飙升,仅2016年就有65家公司产生商誉损失,金额超过20亿元。
问题是这种高增长真的具有可持续性吗?
               
通过外延式并购增厚EPS(每股收益)从而带动估值的提升,这种并表游戏曾经一度是A股市场的热宠。但是随着监管政策的日益趋严和IPO的持续性开放,引发的实物资产与证券资产估值差距缩小,这种并表游戏变得难以为继了。
天风证券研究报告显示,2015年,创业板市场上市公司利润合计541亿元,其中并购标的贡献利润121亿元。按可比口径计算(剔除新上市公司),2015年四季度创业板净利润同比增长22.4%,剔除并购标的所贡献的利润,同比增长仅4.99%。并购对于创业板2015年新增利润的贡献度高达80.77%,2016年该数据有所下滑,但依旧高达42.81%。
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